Кратко
Отсрочка перехода к нулевому первичному дефициту госбюджета на 2029 год может привести к повышению прогноза средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на десятки — до нескольких сотен базисных пунктов и заставить регулятор медленнее снижать ставку на ближайших заседаниях, считают аналитики.
Почему это важно
Бюджетное правило предусматривает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть балансирования расходной части бюджета (без расходов на обслуживание госдолга) с базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. Его соблюдение должно ограничивать государственные расходы и смягчать инфляционные риски.
Минфин в базовых документах по бюджетной, налоговой и таможенно‑тарифной политике утверждает намерение держаться бюджетных правил, но в последние годы исполнение откладывалось: первичный дефицит в прошлом году составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие периоды.
Мнения аналитиков
Заместитель председателя ЦБ предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки. Эксперты связывают это с ростом расходов и возможным ослаблением рубля при снижении «цены отсечения» в бюджетном правиле, что в свою очередь может ускорить инфляцию.
Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило фактически будет работать выборочно — аккумулировать дополнительные нефтегазовые доходы и управлять валютными операциями, но не ограничивать расходы в той мере, в которой ожидалось. В совокупности это удержит нейтральную ставку на более высоком уровне.
Инвестбанкир подчеркнул, что очередное откладывание ужесточения бюджетной дисциплины фактически означает отказ от строгих принципов правила: увеличенный спрос со стороны государства потребует сильного сжатия частного спроса для подавления инфляции.
По оценкам аналитиков, это может привести к повышению прогноза средней ключевой ставки на 2027 год на примерно 50–200 базисных пунктов. Некоторые эксперты ожидают корректировки прогноза на 1–2 процентных пункта, а сохранение двузначной ставки в следующем году не исключают.
Главный экономист одного из банков полагает, что снижение «цены отсечения» до $50 за баррель при неизменном уровне расходов создаст в 2027 году структурный дефицит порядка 1,2 трлн рублей и вынудит повысить прогноз средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Другой аналитик считает, что влияние бюджетного стимулирования может проявиться уже в ближайшем решении Центробанка: регулятор либо оставит ставку на текущем уровне около 14,5%, либо снизит её незначительно — на 25 базисных пунктов, но дальнейшее снижение будет проходить осторожнее.
В целом эксперты ожидают, что риторика регулятора и его оценки на 2026–2028 годы скорректируются с учётом новых бюджетных ориентиров: прогнозы по ставке на 2027–2028 годы, как ожидают аналитики, будут более консервативными, чем ранее предполагалось.
